“植发第一股”将来！中国最大毛发医疗集团——雍禾医疗赴港IPO

都说当代年轻人有三怕：结婚、生娃和脱发。从中，足以体会脱发对于年轻人的困扰程度。根据国家卫健委统计，到2020年中国脱发人数已超2.5亿，平均每6个中国人中就有1个遭遇脱发，其中男性脱发的人数大约为1.64亿，女性大约为0.89亿。阿里数据表明，80、90后是脱发的主力军，占到总数的75%左右。

随之，近两年脱发治疗逐渐火热，“植发第一股”也顺势而来。6月17日，中国最大的毛发医疗集团——雍禾医疗正式向港交所主板递交上市申请，摩根士丹利及中金公司为联席保荐人。

尤为亮眼的是，雍禾医疗的毛利率常年维持在70%以上，且平均初始收支平衡期约为3个月及平均现金收回期约为14个月，远优于所有民营医疗机构的平均水平。这在一定程度上再次印证，目前植发需求已成规模，具有相当可观的商业价值。若闯关成功，雍禾医疗将成为“植发第一股”，加速抢占优质赛道。

居于行业绝对领先地位，“植发+养发”助力可持续增长

根据弗若斯特沙利文，雍禾医疗已在中国50个城市中经营51家医疗机构，为中国最大、覆盖面最广的连锁植发医疗机构。于往绩记录期间，雍禾医疗新开26家医疗机构，在中国所有连锁植发医疗机构中规模扩张最快，增速远超行业第二名。

同时，在中国所有毛发医疗服务提供商中，按2020年的收入、注册医生人数、运营中医疗机构数量、就诊植发患者人数等多维度计，雍禾医疗均位列第一，远超其他行业参与者。

具体来看，2018-2020年，雍禾医疗分别实现收入9.34亿元、12.24亿元和16.438亿元，复合年增长率达32.4%；归母净利润分别为0.54亿元、0.36亿元和1.63亿元。

(来源：招股书)

截至目前，雍禾医疗已建立一支约1200人的专业医疗团队，其中包括229名注册医生及930名护士，为行业最大规模，超过行业第2、第3名的总和。就诊植发患者人数而言，亦由2018年的35177人增长41.7%至2019年的49851人，并进一步增至2020年的91069人，同比增速约82.7%。

此外，雍禾医疗前瞻布局“店中店”模式，通过在旗下医疗机构内设立史云逊医学健发中心，推动“植发+养发”双重业务模式发展，新增长点加速涌现。

拆分雍禾医疗的收入构成，植发仍是其核心业务，2018-2020年的营收占比分别为98.3%、97.8%及86.2%，年复合增速达24.07%。进入2020年后，养固业务迅速爆发，实现收入2.13亿元，同比大幅增长17倍；毛利率达73.8%，同比增加41.8个百分点，与植发服务75.1%的毛利率相差无几。

(来源：招股书)

总的来看，雍禾医疗在植发业务领域，已具有绝对领先优势。养固业务的爆发亦进一步保障了其业绩增长的连贯性，既符合毛发医疗产业链整合的发展趋势，也提升了用户体验效果，削弱了由于植发行业头部企业毛囊成活率较高、患者复购率不高，而带来的发展制肘因素。

行业远未饱和、尚需引导，品牌建设或是选择未来

展望未来，距离毛发医疗产业链饱和甚远，具有品牌影响力的龙头企业或最为受益，雍禾医疗的成长性与确定性愈强。

随着消费主力迭代、爱美消费基础转好，以及市场教育，包括KOL和品牌方对消费者的正向引导等，潜在用户有望加速转化。而仅植发业务来看(2020年在毛发医疗服务市场中占72.8%，养固服务占27.8%)，2020年在中国进行的植发手术仅约51.6万例，渗透率为0.21%，表明大量市场需求未得到满足，可转化用户规模巨大。

预期到2025年，中国植发医疗服务的市场规模将达到378亿元，复合年增长率将为23.0%。到2030年，这一市场规模将进一步增长至756亿元，自2025年起的复合年增长率将达到14.9%。

(来源：招股书)

更深入的层面来看，也是由于植发行业的发展仍处早期阶段，市场教育成本高企，行业参与者的净利率与毛利率往往相差较大。相较技术和医护资源，品牌力更能在市场竞争中形成核心壁垒，民用医疗机构尤其需要大力投入支撑品牌建设。

也就不难理解，雍禾医疗的广告出现在很多商场、地铁等。2018-2020年，雍禾医疗的销售及营销开支分别为4.64亿元、6.5亿元、7.8亿元，收入占比分别达到49.6%、53.1%、47.6%。同期，雍禾医疗的毛利率均高于70%，而净利率分别仅为5.72%、2.91%、9.97%。

对此，中央财经大学副教授刘春生表示，一个健康的企业而言，初期通过大规模的宣传或补贴消费者等方式来获客无可厚非，不过后期要想形成健康的现金流和净利润，如何降低成本尤其是营销费用是其必须面对并及时解决的问题。至于如何降低营销费用，雍禾医疗应不断地提高产品和服务的质量，通过消费者主动且低成本的口碑宣传，获取更多的回头客。

另外，从长远的角度考虑，随着行业标准的树立，以及行业参与者在消费者正向引导上的不断努力等，这一市场终将走向成熟。也意味着，相关机构的销售及营销开支终将下行，释放更多的利润空间，进而可能更大幅度地让利投资者。

结合上文，雍禾医疗居于行业绝对领先地位，品牌建设不断推进，且通过发力“植发+养发”毛发医疗服务全产业链，形成了相对稳健而不失成长性的业务模式。随着其业务规模增长，以及登陆资本市场进一步扩大品牌知名度及影响力，降本提效可期。因此而言，雍禾医疗不失为当下值得重点关注的标的之一。