黄金期货在资产配置中的应用体现

黄金期货在资产配置中的应用主要体现在两个方面：第一，杠杆化交易可以降低资金占用；第二，做空机制可以使资产配置更为灵活。

欧债危机爆发后，全球经济经历了较大起伏。今年以来，全球经济普遍出现下行趋势，各主要经济体增长乏力，市场信心严重缺失。同时，局部地区动荡和冲突不 断，通胀隐患再次显现。在全球经济集体出现减速的情况下，各国不断加强政策力度，主要央行也纷纷选择宽松货币政策，但其刺激作用似乎在减弱。总体来看，多种风险因素导致全球经济前景面临诸多不确定性。接下来，美国将面临是否执行新一轮量化宽松政策以及“财政悬崖”问题，欧元区也将要开始着手构建ESM救助 机制和银行业统一监管机制等长期机制。全球金融市场 不稳定因素增多，决定了主要风险资产的波动率随之将增加。

全球经济动荡下的资产配置选择

经历了金融危机的洗礼后，人们对于风险的认知更为深入，在风险偏好上表现更加成熟和稳健，同时在产品选择上也更加谨慎。由于风险偏好不同，不同的投资者 在进行资产组合时的选择也有所不同。在经济动荡时期，保障财富和规避资产风险尤为重要。当前，全球经济面临诸多不确定性，避险成为投资市场的主题。金融危 机后，黄金在金融体系中扮演的角色日益重要。事实上，黄金正是在本轮金融危机中创出了历史新高。

金融危机以来，黄金经历了持续上涨和大幅波动 行情。今年以来全球股市及大宗商品市场剧烈波动，黄金价格波动也较大。目前黄金与美元的负相关性仍然明显，强于长期平均水平。这是由于受避险情绪影响，投资者纷纷涌向美国国债以及德国债券市场等“避险天堂”，并售出包括黄金在内的投资组合。但这并非意味着黄金已经“失宠”。尽管金价近年波动有所加剧，但在 过去的20年，与白银、石油及主要股指相比，其波动一直较小，这与黄金投资特点及特有的供需关系有关。今年上半年，全球主要央行共计购入254.2吨黄金，比去年上半年的203.2吨增加了25%。事实上，即使处于欧债危机漩涡中心的“欧猪国家”，也并未靠卖出黄金储备来解决危机。因此，无论对于个人、 机构投资者，还是央行来说，黄金都是资产配置的重要选择之一。

黄金是资产配置不可或缺的部分

尽管随着市场的发展和投资产品的日益丰富，人们的选择呈现多元化趋势，但作为传统的避险产品，黄金在资产配置中有着独特作用。黄金兼具商品属性和金融属 性，集合了商品、金融品和投资品等多重功能。无论价格如何变化，由于其内在价值较高，并具有一定的保值和较强的变现能力，黄金的抗通胀能力无与伦比。从资 产组合角度来看，黄金是较好的选择之一。从长期来看，黄金在大类资产配置中依然是避险保值不可或缺的重要资产。

在进行资产配置时，投资者一般会面临如何选择资产标的的问题。根据马克维茨的资产组合理论，在资产组合中加入低相关性资产，能够有效分散风险，改善绩效。资产组合的关键点在于通过组合一系列相关性较低的资产，减少整个投资组合的波动性和风险。

黄金在资产配置中的意义在于，其与多数资产呈现负相关或低正相关。对过去三年全球主要大宗商品相关性的研究发现，黄金与原油、美股等呈现较低相关性，而 与美元指数、美国国债等总体呈现负相关性(见下表)。如果把时间再拉长，还可以发现过去10年黄金与多数资产的相关性比过去3年更低。WGC最近公布的一 份报告也指出，今年二季度，黄金与股票和商品的相关性降低至长期平均水平附近。

黄金和绝大多数资产之间关联度较低，决定了其能够充当很好的风 险管理工具。在资金配置中将黄金放入其中，可以对冲投资组合中其他资产的风险度，进而降低组合整体的β风险。β越小，意味着投资组合相对于业绩评价基准的波动性越小。调整β系数策略是指投资者在资产组合中配置一定比例的特定资产，通过调整操作方向或者资金占用规模来对投资组合的β值进行调整，以增大收益或 降低风险。当预计市场将上涨时，可以提高投资组合的β值，增大收益率；当预计市场将下跌时，可以降低投资组合的β值，减小组合的风险。

根据世界黄金协会对过去几年黄金价格的测算，黄金的收益率曲线通常呈现正偏度。偏度是统计数据分布偏斜方向和程度的度量，是统计数据分布非对称程度的数字特征。

偏度为正时，表示右边的概率密度函数比左边长。保守的投资者偏好正偏度，厌恶负偏度和正峰度。因为负偏度使得收益下降概率超过上升概率，增大投资者蒙受损

失的可能性；高峰度又使得极值事件发生的概率增加，投资者对于相同程度的收益和损失感受却完全不同。换言之，正偏度意味着黄金价格下降时，其波动率比价格 上涨时小。在资产组合中加入黄金，可有效缓解因为负偏度导致组合的极值风险。

通常情况下，在经济衰退时期，黄金价格同其他资产价格一般呈现负相关性；经济增长时期，则呈现低正相关性。在不同经济周期下，作为资产配置中的一部分，黄金同其他资产的低正相关性决定了其有利于降低组合中的风险和波动性。