5年涨20倍! “免税之王”中国中免到顶了吗？

　　中国免税业的绝对龙头中国中免即将赴港上市，这几乎预定了本年度香港股市最大的IPO融资案。

图片来自中免集团官网

　　周一，中国中免(股票代码 ：SH.601888)发布2021年半年度业绩快报公告，报告期内，公司实现营业总收入355.01亿元，较上年同期增长83.85%，实现营业利润 86.07 亿元，较上年同期增长626.77%，实现归属于上市公司股东的净利润 54.35 亿元，较上年同期增长484.12%。

　　可以看到，中国中免营业总收入、营业利润、利润总额、 归属于上市公司股东的净利润、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润和基本每股收益均较上年同期实现大幅增长

　　中国中免表示，业绩上涨主要是因为报告期内，国内新冠肺炎疫情得到有效防控，离岛免税新政效应持续凸显，公司离岛免税业务同比实现大幅增长，同时受新冠肺炎疫情影响，去年同期基数较低。

疫情下弯道超车 股价节节攀升

　　2020年突如其来的的疫情打的实体零售业哀鸿遍野。王府井、南宁百货、杭州解百等多数传统百货去年的营收惨遭“腰斩”，然而中国中免却获得了不降反升的年度业绩。

　　中国中免去年年报显示，公司2020年度实现营业收入525.97亿元，同比增长8.2%;归属于上市公司股东的净利润61.4亿元，同比增长32.57%。

中国中免2020年主要数据

　　在经历了去年一季度的亏损后，二季度便迎来了复苏。而三、四季度，几乎独占了海南免税市场的中国中免也顺利乘上了去年下半年海南政策的东风。

　　去年海南公布了新的离岛免税政策，从7月1日起，每年的免税购物额度从3万元提高到10万元。白酒和手机也被纳入免税商品的范畴。游客在离岛后6个月内可以继续在海南商店网上购买免税商品，并享受邮递服务。

　　除了政策利好加持外，因疫情原因国际航线不通畅导致的消费大规模回流也是促成海南免税购物火爆的重要因素。贝恩公司在2020 年中国奢侈品市场研究报告《2020 年中国奢侈品市场：势不可挡》中表示，海南离岛免税购物是今年驱动奢侈品消费增长重要的新引擎。

　　与此同时，少了中国游客的海外免税巨头真是叫苦不迭。连续6年全球排名第一的免税集团Dufry去年销售额同比大跌71.1%，韩国机场旅客人数暴跌近八成，免税店2020年销量同比下降了38%。

　　《经济学人》指出，2020年，全球免税店销售额在上年度基础上跌了近三分之二。2019年，全球免税店销售额达到860亿美元，预计在2025年以前都难以再回到这个水平。

　　中外免税市场的巨大反差也给了中国中免最好的弯道超车机会，根据《国际免税新闻》(DFNI)和穆迪报道的统计，中国中免的排名从2019年的全球第四位跃升至2020年的全球第一位。据LADY OL了解，中国中免的全球排名从2010年的第19名提升到2015年第12名、并于2019年进一步升至第四。

　　多重利好下，中国中免的股价也从2020年初的不到百元一路攀升至今年2月份的最高402.78元，市值一度突破8000亿大关。

数字化战略成绩亮眼

　　疫情下加快数字化建设已是所有零售业不得不重视的自救手段，中国中免的有税销售收入从2019年的11.51亿元增加到2020年的197.08亿元，增长了1612.7%;免税销售收入从2019年的464.38亿元减少到2020年的323.61亿元，下降了30.3%，这主要是由于新冠疫情导致的旅游限制对传统免税渠道的影响。

　　去年，中国中免的机场等渠道免税店客源同比大幅下降，不过中国中免线上业务增长，有税商品销售大幅增长。去年有税商品销售营业成本和收入同比分别增长了1587.8%、1612.72%。

　　截至2020年12月31日，在疫情后暂时关闭的门店中，31%已恢复正常经营，17%通过缩小规模恢复经营，52%仍在暂时关闭。中国中免表示，线下门店销售减少已被海南离岛免税店销售增加及由数字化战略推动的线上商品销售增加所抵消。

　　据了解，疫情使中国中免加快了数字化战略部署，包括启动cdf会员购等线上平台、采取线上预购服务等创新销售模式以及整合会员体系。2020年2月起中国中免已经采用多个线上渠道进行销售及营销。为充分发挥海南离岛免税政策优势，中国中免还针对过去180日内曾到访海南的顾客推出了专门的线上服务平台。

cdf会员购目前体验十分不完善

　　今年2月，中国中免完成了集中式CRM系统的部署，并将多个会员体系整合为一个会员体系。根据公开数据，2018年至2020年，中国中免的注册会员总数分别为40万、120万和1200万，复合年增长率高达547.7%。

香水、化妆品、酒水成重要助力

　　香水和化妆品一直是全球旅游零售市场最重要的品类，截至2020年12月31日，中国中免品牌组合达946个，销售的产品超过20万个SKU。其中包括111个化妆品香水品牌、155个时尚品及配饰品牌、467个烟酒品牌和213个食品及其他品牌。

香水和化妆品是免税消费的第一品类

　　从报表可以看出，香水和化妆也是中国中免销售额最高的品类，Dior、Estee Lauder、Lancome和资生堂等多个一线国际品牌都已入驻。

　　今年五一节假日，高端护肤品牌SK-II与中免集团合作在海南海棠湾免税购物中心，将首家社交零售快闪店落地三亚。

　　与传统美妆店铺不同，该店铺以品牌“改写命运”和品牌全新推出的VS动画系列为灵感，融合了品牌内容及零售技术，尝试为消费者带来创新性的旅游零售购物体验，挖掘更多购物过程中与消费者建立人性化联系的潜在机会。

　　去年，国际最重要的钟表展之一“钟表与奇迹”高级钟表展携手中免集团登陆海南三亚国际免税城，长达一个月的展出时间也为钟表品牌们带来了非常可观的销售成绩。

　　沛纳海首席执行官Jean-Marc Pontroué去年在接受彭博社采访时，表示“在过去的12个月里，中国的免税销售极其稳健。我们保持乐观，因为(疫情防控)中国人更多地在国内消费。”

　　此外，酒水也是免税业的传统强项。中免集团总经理陈国强表示，针对酒水品类，中免集团已在海南市场引进了300多个品牌，超1000个SKU。通过分析研究海南离岛免税酒水消费的特点，中免集团有针对性地规划产品组合，重点引进限量版、中免专供产品，策划了包括香槟节、干邑节、新春购物节等多场主题促销活动。随着品牌对海南离岛免税市场的重视程度不断加大，充足的备货、各项主题促销活动的实施，海南离岛免税酒水市场对消费者的吸引力和影响力越来越大。

赴港上市 拓宽市场布局

　　早已表示有赴港上市意图的中国中免终于在上月末递交了拟在港交所主板挂牌上市的招股书，由中金和瑞银担任联席保荐人。

　　据多个媒体消息，本次中国中免目标集资额将高达546亿至780亿港元。若这一目标得以实现，那么中国中免将超越今年1月上市的快手成为今年集资规模最大的一只新股，同时也是继2019年阿里巴巴在港上市以来港股史上第二大IPO。

　　据招股书显示，上市所募资金将用于拓展海外渠道、巩固內地渠道、促进产业链延伸、提升效率等。

　　在业内人士看来，中国中免在香港上市，更多是出于开拓海外市场的考虑。如果中国中免能够顺利实现“A+H”上市，一方面可以利用市场资金支持其在内地重资产业务的拓展;另一方面，港股的国际化氛围也可以提升其在海外市场的知名度。同时，中国中免也可以直接使用港币或美元进行融资、海外扩张，甚至并购。

　　虽然中国中免是国内免税业绝对的霸主，不仅手握三块免税牌照，并且是国内唯一一家拥有全国范围出入境免税牌照、离岛免税和离境市内免税店等全牌照的免税企业，市场份额为92.3%。但是，巨大的市场红利自然引得其他竞争者的关注。

中国中免在国内免税业占绝对主导地位

　　自从王府井集团时隔多年斩获一张免税牌照后，免税行业更加暗流涌动。商业百货、旅游、交通运输等多个行业的企业都对下一张牌照表示了浓厚兴趣。百联股份、鄂武商A、岭南控股、大商股份、欧亚集团、步步高、海印股份等11家企业明确表示已经申请免税品经营资质或者正在推进相关工作等，其中部分企业还与控股子公司双双提交了申请。

　　此外，作为中国中免重要市场的海南免税格局也处于变动期。今年5月，海南省单独申请的省级免税品经营资质已经获得批准，将正式成立省级免税品公司，独立运营新的免税商店，目前首家店址已定于海口美兰机场。海南省级免税经营权的获批，意味着中免在海南的垄断地位即将被打破。

　　招股书提示的市场风险中，就包括了竞争对手带来的不确定性。此外，随着新冠疫苗的普遍接种，国际旅游业正在逐步复苏，这意味着中国游客即将再度启程，中国中免又将面对“Dufry们”激烈竞争。

　　在此环境下，也就不难理解中国中免为何有如此迫切的出海意愿。事实上，中国中免此前在海外已有布局。早在2013年，它就与丽星邮轮有限公司签署了合作协议，计划在其邮轮上开设免税店。截至目前，公司已在内地之外拥有6家店铺，包括3家柬埔寨店铺、2家中国香港店铺以及1家中国澳门的店铺。2018年9月，公司在中国澳门取得了葡京独家开设一间旗舰免税店的相关权利，零售面积约8000平方米，该店目前预计将于2021年年底投入运营。

　　然而，海外市场最大的不确定性仍然来自于一再爆发的疫情。招股书提示，不确定在世界上任何地区是否再爆发另一波新冠疫情，也不确定全球的新冠疫情将在何时得以遏制，因此无法预测新冠疫情是否对业务运营造成长期影响。

写在最后

　　上个月罗德传播集团与精确市场研究中心联合发布《2021中国奢华品报告》显示，三亚已经超越所有二、三线及以下城市，成为中国内地仅次于北上广深的第五大奢侈品购物城市，而三亚的表现正是整个海南的缩影。

　　另一方面，空前强大的奢侈品阵容参展海南举办的首届中国国际消费品博览会同样证明了海南免税业的美好前景。

　　不过，在 5 月 7 日举行的行业论坛上，LVMH 亚太区总裁 Andrew Wu 坦言：“奢侈品行业是一个关注品质的行业，因此我们尤其关注精致零售的机遇”。从整体上看，海南的奢侈品零售购物环境质量还比较落后。因此，他呼吁海南在这方面迅速提升。

　　这番话不仅是说给海南免税业，放在中国中免身上同样贴切。疫情下国内的奢侈品消费的巨大红利助推了中国中免的野蛮生长，然而这种增长是相当粗放的。一旦境外消费回流所营造的繁荣褪去，以中国中免为代表的中国免税业能否继续维持现在的火热，将被打上一个大大的问号，更重要的是，留给他们的时间远比预想的少。