薛蓓蓓：2017出境游与汇率的探究与展望

去年人民币的三轮贬值成为广泛讨论的热点，与之相对的是出境游在2016年的人次增速也不达年初预期，这很难不让人把两者结合起来。可究竟是不是汇率波动导致了出境游的人次增长放缓?或者换句话说，是不是正如直观感受，汇率是导致出境游增长放缓的最重要原因?如果是，2017年波诡云谲的汇率市场，又会怎样影响今年的出境游行业?如果不是，那又是什么导致了去年的情况，今年是继续放缓趋势还是有回暖迹象?让我们暂时抛开主观臆想和直觉，结合2016年相关机构公布的、以及穷游千万级用户12年积累的数据，来看一看未来的出境游市场究竟会怎样。

1、 人民币汇率波动加剧，出境游市场增速放缓

受国际经济形势影响，“811”汇改后的汇率市场发生了剧烈波动，2016年人民币兑美元中间价下跌6.67%，最后一个交易日报于6.9370。从年初的“人无贬基”到后来的“中或最赢”成为了一年中得以调侃的流行语，总有些“梦想还是要有的，万一实现了呢”的韵味。

2016年初随着美元加息预期增强，国内经济增速放缓，央妈所谓的主动调控有些提前释放风险之意味，人民币就这样迎来了全年的第一次大幅贬值。其后随着英国脱欧，全球避险情绪上升推动美元被动升值，进一步挤压了人民币汇率的空间;特朗普上任确定后，美元一路高歌上扬，而入篮的人民币从盯住美元转向了盯住SDR，汇率再次走低，人民币贬值预期已经形成。这样的变化对于一群吃瓜群众来看最直观的感受就是人民币越来越不值钱了，出国读书的娃们每天一睡醒就发现成本又高了一些，而计划着出境旅游的人看着汇率也在不断打着各自的小算盘。

图1： 去年人民币的三轮贬值成为广泛讨论的热点

资料来源：Wind，穷游

与此同时，尽管整个出境游市场的规模继续保持增长，但2016年增速出现明显放缓趋势。根据中国旅游研究院最新发布的数据，2016年中国出境旅游人次达到1.22亿人次，相当于每天有33万游客走出国门。但是相比于2015年9.4%的增长率，2016年的增速仅达4.3%，处于近六年内的最低位。

图2： 我国出境游人次增速放缓

资料来源：国家旅游局，穷游

考虑到我国出境游中62%的人群流入了港澳台地区，而这部分游客在2016年出现的负增长(-2.2%)直接拖累了整体数据，港澳台难免成为2016出境旅游市场表现不佳的背锅侠。事实上，即使剔除港澳台的影响，出国游的增速也从33.8%跌落到18.2%，同样不及上一周期。种种因素都表明，2016年的出境市场的确出现了调整。汇率和出境旅游本身就存在着微妙的关系，2016年二者同时发生难免让人将其联系在一起，那么汇率究竟是否影响了我国消费者“走出国门，看看世界”的行为呢?本文第二部分尝试用数理方法回答这一疑问。

2、汇率对出境旅行决策影响有限，“买买买”是主要放大因素

【美国市场保持平稳增长，人民币贬值不影响出行意愿】

美元从2015年开始持续走强，在2016年后半年受到美国国内大选等各方面因素影响，加之人民币的被动贬值，美元兑人民币汇率创近年来新高。从同期国人出行美国的数据来看，人次同比仅出现了2个百分点的下滑，而且近三年同比增长率都稳定在15%~20%之间。汇率与出境人次的相关关系Pearson系数仅为0.1815，可见人民币兑美元的贬值并没有影响消费者出行美国的决定。

一般来说，目的地为美国的旅程花费时间较长而且客单价较高，消费者的决策往往是长期、低频的。因此，消费者不太可能仅因为当期汇率的波动下行，匆忙决定取消自己几个月前开始着手安排的出行计划。

图3： 人民币兑美元15年以来汇率和我国出境美国人次变化

资料来源：Wind，各国家旅游局，穷游网

【汇率导致购物成本提升，直接抑制赴日游客增速】

从2015年后半年人民币兑日元汇率下跌开始，出行人次年增长率开始下滑，从2015年的130%，下降到2016年的31%。汇率与出境人次的相关关系Pearson系数达到0.6849，平均来说，人民币兑日元的汇率同比每上升1%，中国到日本的游客量同比就相应提升4.3%(详情见附录)。

人民币兑日元的贬值直接提升了游客在日本境内的住宿，门票，交通，购物等方面的开销。而且日本的电子产品和奢侈品以其优良的品质和汇率带来的高性价比，吸引了一大一批以购物为主要目的之一的游客。这些消费者在汇率处于高位时蠢蠢欲动、频频出行，但在人民币相对贬值时迅速打消出行需求。

图4： 人民币兑日元15年以来汇率和我国出境日本人次变化

资料来源：Wind，各国家旅游局，穷游网

【出行泰国人次下降与汇率无关】

2016一整年人民币兑泰铢贬值了7.2%，出境人次的年增速下降了60个百分点。汇率与出境人次的相关关系Pearson系数为-0.0036，也就是说人民币对泰铢的汇率和我国出境泰国的游客数量几乎不存在任何相关关系。

与日本市场的情况对比，虽然泰国也与我国邻近，但游客到泰国旅游的主要目的往往是为了观光而不是购物。基于这个前提，再加上泰国游所需的费用本身比较便宜，即汇率的波动反应到游客旅行成本的增长上时数额较小，因此汇率变动基本不会影响消费者决策是否出行泰国。2016年泰国国王去世，虽然泰国国丧的风俗和规定对国外游客影响不大，但是一些娱乐休闲项目的减少还是影响了国人去泰国的计划，在第四季度出现负增长。

图5： 人民币兑泰铢15年以来汇率和我国出境泰国人次变化

资料来源：Wind，各国家旅游局，穷游网

【英国市场受多种因素影响增速下滑，非汇率作用】

由于2016年英国脱欧，英镑可谓是一路下跌，在各路还在担心欧盟经济问题的时候，旅游圈却乐开了花。一时间各大媒体打出了“还等什么，赶快去英国旅游吧”的标题，让大家都认为中国出境英国的人又要大幅增长了。不过通过数据来看，2016年第三季度中国出境英国的人次增速反而下降了15.3%，消费者并没有因为人民币的升值而增加旅行的意愿。反映到相关关系上，汇率与出境人次的Pearson系数为0.1596，意味着人民币兑英镑的汇率变化不会对我国出境英国的人次造成显著影响。

造成这种结果可能的原因有二。其一，与美国旅行产品相似，前往英国的旅程一般花费的时间也较长，因此消费者的决策往往是长期、低频的，不太可能受到短期汇率波动的干扰。其二，2015年下半年后欧洲频频遭受恐怖袭击事件，降低了消费者到欧洲地区旅行的意愿，造成2016年整个欧洲出境游市场规模增速的放缓。

图6： 人民币兑英镑15年以来汇率和我国出境英国人次变化

资料来源：Wind，各国家旅游局，穷游网

结合上文对美国、日本、泰国、英国四个出境游市场的分析，我们可以发现总体来说汇率波动对消费者出行决策的影响效果有限。无论是前往旅行耗时较长的欧美国家，还是前往费用相对低廉的东南亚国家，消费者都不会将汇率变化视为决策是否出行的重要因素。但针对许多旅游者的出行目的是“买买买”的日本旅游市场，由于汇率波动直接影响消费出行的主要目标，因此汇率与日本市场的游客数量密切相关。

3、 汇率下行预期或已释放，2017年行业增长可期

赴日游继续收汇率影响，增幅与2016年基本持平。2016年人民币兑美元中间价下跌6.67%，事实上已提前释放市场对美联储加息和特朗普新政造成的人民币汇率下行预期。今年以来，美联储没有上调未来加息路径展望以及特朗普医改的失败使得市场对美元汇率的预期趋于谨慎，在此全球经济、政治格局呈现较大不确定性的背景下，日元作为避险资产受到资本追捧，我们预期2017年人民币兑日元的汇率可能会小幅下滑。

根据本文第二部分的结论，日元汇率的上涨挤压游客到日本购物的需求空间，造成我国日本出境游市场继续承受下行压力。另一方面，萨德事件造成接下来相当一段时间的韩国出境游寒冬，日本与韩国同属中国的邻邦，尤其在购物需求方面两国出境游市场存在较高的替代性，因此可以预见到日本市场将会承接部分原意赴韩国的出境游客。这两股力量相互抵消，总体来说我们预计今年日本出境游市场将保持平稳增长甚至增幅略有上涨。

穷游的可以对未来几个月内出境游市场的自由行人数作出比较精准的预判，针对日本市场的预测数据验证了我们的判断：2017年出行日本的人次增幅与2016年基本保持持平，将继续保持最热门的出境游目的地头衔。

图7： 穷游预测出行日本人次基本与去年同期一致

资料来源：穷游网

除日本出境游市场外，其他目的地的出行人数与人民币汇率波动的相关性都并不显著，2016年中国出境游市场整体的增速放缓主要是由于房价快速提升造成的财富效应、恐怖袭击和政治动荡事件、申根指纹签证政策等多方面因素。

在今年房价大范围上涨的可能性非常小，此前一系列恐怖袭击和政治动荡事件造成的影响也开始逐渐消除，再加上越来越多的出境游目的地向中国提供更为便利的签证政策，这些基本面的利好消息预示着2017年我国出境游市场将会逐步回温。穷游的预测数据验证了这个判断，2017年出行美国的人次将维持稳定增速，而出行北欧和澳新的人次很有可能出现明显增长。

美国出境游市场保持稳定的增长率。根据穷游的预测数据，出行美国人次的同比增速将继续保持3年来的平稳态势，其中在暑期则会呈现赴美旅游的一个高峰。

图8： 穷游预测出行美国人次维持平稳增长

资料来源：穷游网

欧洲传统出境游目的地景气度或有下降，但北欧游市场大概率增长。根据穷游的预测数据，法国和意大利2017年4至6月出行人次和2016年同期基本一致，同比月增长率在-3%~9%之间。相对而言，北欧市场正吸引着更多游客开始发现之旅，其中预测数据显示挪威和芬兰2017年4至6月的出行人次在逐月提升，同比增长率高于整体增长率，均在50%以上。

图9： 穷游预测出行挪威人次将不断提升 图10： 穷游预测出行芬兰人次将不断提升

资料来源：穷游网 资料来源：穷游网

澳大利亚、新西兰作为新兴目的地存在巨大发展潜力。穷游预测新西兰在2017年上半年将达到同比最低40%的高速增长，澳大利亚也有20%以上的高位增长率。新西兰延续2016年在华推广的强大力度，继续加开航线、降低机票价格，已经将新西兰航线拉至3000元的价格档位，势必吸引更多游客。

图11： 穷游预测出行澳大利亚同比增长率高于总体 图12： 穷游预测出行新西兰同比增长率高于总体

资料来源：穷游网 资料来源：穷游网

东南亚依然是热门目的地，但增速低于整体增长率。2017年4至6月出行泰国的人次将继续保持高位，且同比增长率分别为3%、9%、10%呈现逐月增加态势，但低于20%的整体平均增长率。这主要是因为泰国市场的开发时间较久、市场趋于饱和，因而增速有所放缓，但整个东南亚市场在2017年都有可能受益于韩国市场的变动。

图13： 穷游预测出行泰国人次

资料来源：穷游网

鸣谢

英国旅游局!

附录：出境游人次同比增长率和各国汇率同比增长率的回归结果

表格1： 出境游人次同比增长率和各国汇率同比增长率的回归结果

资料来源：穷游网

来源：http://finance.china.com/jykx/news/11179727/20170411/24039857_all.html#page_2