贵金属仍有下行风险 黄金向下运行的概率高

上周受到期权到期影响，COMEX黄金遭抛盘进而大幅下挫，白银亦受拖累。元气大伤之后，贵金属未能重回上升通道，反而与美元指数同步回落。目前，黄金主力已经逼近11月2日创下的近期低点，白银主力也有望跌回11月中旬形成的密集成交平台。

　　笔者认为，贵金属暂无大级别下挫风险，且短期仍难以走出运行14个月之久的箱体区间。中长期来看，美联储货币政策将成为贵金属走势的突破口，但窗口来临前，贵金属间的跨品种套利或为最稳妥的获利操作。

　　2011年9月大跌之后，黄金便进入了1550-1800美元的区间震荡格局，其间三次触及箱体底部、三次反弹并上冲1800美元。今年11月2日COMEX黄金跌至1675美元附近后并未继续下探箱体底部，而是出现V型反转，但终究因其上行动能不足而再度回落。

　　上周期权到期所带来的黄金抛盘是近期贵金属下挫的直接原因，但从宏观基本面来看，其利空因素则不止如此。首先，11月16日之后美元指数短期触顶回落给以美国三大股指以及有色金属为代表的风险资产价格带来了反弹契机，市场风险偏好改善令贵金属失宠；另外，9月至今中国经济多次释放反弹信号，有色金属等工业品基本面逐步改善，即：近期风险资产价格的回升与流动性增加及流动性增加预期无关，因此贵金属未受提振。从这一角度讲，相对价格偏高的贵金属仍有下行风险。

　　但在美联储12月议息会议及“财政悬崖”等不确定事件下，黄金仍在充当对冲系统性风险的角色。CFTC持仓数据显示，11月13日当周以来黄金、白银的总持仓连续三周反弹，且非商业净多头也在持续回升，相反COMEX铜的总持仓则有所回落，表明市场对于美国不确定因素的担忧加剧。笔者预计在形势明朗前贵金属暂无大级别下挫风险。

　　奠定黄金十年牛市的主要基础在于投资需求的膨胀。2001-2010年间（剔除金融危机影响）COMEX黄金总持仓规模始终稳定增长，同期黄金价格由273美元/盎司升至1357美元/盎司。2010年11月COMEX黄金总持仓量达到峰值后逐步回落，同时黄金价格也在竭尽全力冲上1900后进入箱体震荡格局。

　　从长期走势来看，黄金正式进入上升期是在2005年2月。依据波浪理论，目前黄金正处于第七浪，且从运行周期来看，明年一季度之后黄金或将进入漫长的第八浪。也就是说，明年一季度黄金跌破箱体向下运行的概率很高，这与笔者对美联储货币政策转向时机的判断非常吻合。